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　　来源：CSC策略陈果团队

　　核心要点

　　SUMMARY

　　近期港股行情主要由产业催化，DeepSeek横空出世鼓动中国AI产业迈向新阶段。自1月底开动，港股商场受到科技板块的引颈开动快速回升。资金结构方面，外资短期冲击强，而南向延续牢固执续流入的态势，将成为港股商场永恒增量资金的主要来源。从后续走势来看，资金关注度或将从科技股转向价值股。永恒下，咱们以为港股牛市将进一步延续。

　　纲目

　　本轮港股回升的主要推能源是什么？

　　本轮行情开动于1月底，主要由DeepSeek拉动产业预期。绝大多数参与的资金也王人聚拢在科技板块，尤其是与国产AI哄骗关系的板块。

　　本轮港股行情和旧年5月、9月的2次有何不同？

　　旧年5月由外资在亚太地区的再建设驱动，资金逻辑主导；旧年9月则受中国成本商场纠正超预期的影响，宏不雅计谋驱动；本轮则是产业催化。

　　本轮港股回升中外资有参与吗？后续怎么看外资？

　　外资有参与，但呈现出脉冲式特征。外资短期因为某些原因快速流入后，一朝逻辑回转对冲基金也会执续卖出。

　　本轮港股回升中南向有参与吗？后续怎么看南向？

　　南向是本轮行情的核心资金来源，主要聚拢于红利和互联网板块。南向资金将赓续成为驱动港股高潮的热切力量。内资和外资的资金成本各异为南向资金的流入提供依据。斟酌到好意思国脉年粗略率降息节律放缓，预测这种局势还会执续较万古辰。

　　短期维度本轮港股回升将近见顶了吗？

　　本循环升已干与中段，后续资金关注要点可能逐渐从科技股转向价值股。

　　如果后续港股短期见顶，哪些板块会相抗击跌？

　　冷漠投资者执续关注红利和互联网龙头公司。

　　永恒维度，港股牛市树立了吗？

　　港股牛市有望延续，因流动性、估值和盈利三大周期王人处于回升阶段，且恭候计谋支执发力和经济复苏后将进一步拉动高潮。

　　风险领导：地缘政事风险、国外好意思联储紧缩过程超预期、国内经济复苏或稳增长计谋本质效能不足预期。

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　　媒介

　　旧年四季度港股濒临执续的调整，商场悲不雅情感富余，咱们在旧年年末的恒生指数初次跌破20000点时就发布呈报指出，面前港股商场的长周期身分一经回转，调整是布局契机。1月跟着AI产业的催化，商场收场调整迎来新一轮上行。本呈报将关注港股当下最要津的七个问题。

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　　本轮港股回升的主要推能源是什么？

　　这次DeepSeek的横空出世，马上点火了A股和港股商场。自1月中下旬起，商场情感驱动下的恒生指数开启新一轮的反弹，甘休2月14日，恒生指数已超22000点，累计涨幅近20%；恒生科技从1月低位一说念大叫至5500点傍边，累计涨幅跳动30%，并一度突破2024年最高点，成为这波行情的主要受益者。

　　径直原因是DeepSeek带来的中国AI产业预期。本轮行情从1月底开动明确回升，彼时处在春节时期，宏不雅层面的不笃定性身分较多，包括特朗普发动交易战，FED暂停降息。因此不同于过往以计谋或经济建造为主导的行情，本轮建造的推启航分险些十足来自于产业催化。从港股本轮的行业涨幅名次，以及成交额占比情况不错看到，绝大多数参与的资金也王人聚拢在科技板块，尤其是与国产AI哄骗关系的板块。

　　DeepSeek激励人人商场剧烈波动，对好意思股科技股酿成短期冲击。当作AI规模的巨头，英伟达凭借着手的GPU技艺和完善的软件生态系统在人人科技行业中执续保执着遥遥着手的上风。但DeepSeek的见效冲破了这一场所，或将透顶窜改传统的竞争神色。摩根士丹利近期呈报，将英伟达2025年GB200芯片的出货量预期从3万至3.5万件下调至2万至2.5万件，最差情况下出货量可能低于2万件。主要原因之一是DeepSeek等高效开源模子的出现，导致商场对算力需求的后劲有所消弱。甘休2月14日，英伟达股价自1月高点已累计下落18.61%，市值挥发超3462.88亿好意思元。同期，其关系产业链公司中际旭创的股价也受此影响，出现了快速下落。比拟之下，港股商场则受DeepSeek身分的利好，AIGC倡导板块执续高潮至1165点，当今已远远跳动2024年峰值水平。

　　港股的热切机遇在AI+板块，多个龙头公司马上伸开布局，推出基于DeepSeek的产物和服务，鼓动股价大幅高潮。AI医疗规模，DeepSeek技艺马上袒护包含药物研发、临床会诊、健康检测等多个规模，阿里健康进展凸起，执续领涨AI医疗板块，年头于今涨超70%，医渡科技、京东健康等也在执续高潮。AI汽车规模，各大车企纷繁反应接入DeepSeek，小鹏汽车董事长何小鹏暗示DeepSeek将驱动将来十年汽车行业的软硬件变革。云计较服务提供规模，金山云、腾讯云、阿里云等公司陆续接入了DeepSeek技艺，执续加快云计较的普及，鼓动云服务商算力租出及AI服务收入快速增长。受此影响，这三家公司股价有彰着高潮，从年头于今的涨幅分辩为30.91%/17.75%/45.63%。生成式AI规模，好意思图公司成为这一波高潮的领头羊，旗下两大产物好意思图秀秀和好意思颜相机事迹逐年攀升，AIGC影像处理功能的日用户数目跳动2100万。

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　　本轮港股行情和旧年5月、9月的2次有何不同？

　　2024年5月行情回首

　　2024年5月的行情主要源自外资在亚太地区的再建设，属于资金逻辑。自23年8月外资聚拢撤出AH股后，亚太地区成本主要流向日本，彼时商场押注日本货币计谋宽泛化后的日股和日元的双重增值。然则这个逻辑在24年头日央行开启加息后被证伪，日元进一步快速贬值，贬值幅度在主要非好意思货币中最严重，因此一部分红本在24年4-5月再行回流香港，这亦然3月19日日本加息以未来经指涨幅领跌发达商场，而港股则领涨的最核心原因。因此这一轮的高潮与基本面关系不大，港股快速高潮后后续就转为执续的下落。

　　2024年9月行情回首

　　2024年9月的行情主要源自中国成本商场纠正超预期，属于宏不雅计谋逻辑。9月24日推出的一揽子计谋，径直提振经济和成本商场，计谋强度远超预期。随后9月26日的中央政事局会议计谋再强化，再度点火商场。甘休9月30日收盘，恒生指数冲破21000点。然则十一国庆假期收场后的首个开盘日，港股商场出现大幅度回调，商场情感逐渐转头感性。主要原因为1）国外流动性趋紧。好意思国9月非农做事和CPI超预期增长，鼓动好意思债利率和好意思元指数走强，因此偏紧的国外流动性驱动外资流出港股。2）港股机构化特征彰着，对主题交游的秉承度较低。港股商场的外地和腹地机构投资者分辩占比35%和20%傍边，该投资者结构导致港股在举座行情退去后，交游关怀下降显耀。

　　本轮行情回首

　　DeepSeek带来中国AI规模的要紧突破。2025年1月20日，DeepSeek-R1推理模子讲求发布。当作一个开源模子，DeepSeek的性能与OpenAI的o1相失色，尤其在数学/代码/当然话语推理等任务上进展出色。同期，其订价极具竞争力，API价钱仅为OpenAI o1的3.7%，每百万输出tokens仅需16元东说念主民币，远低于OpenAI的438元。凭借高性能和低成本，加上春节时期信息传播加快，DeepSeek执续激励商场关注。从用户量趋势来看，APP端下载量执续增长，iOS端单日下载量接近30万东说念主次。且DeepSeek自1月26日起在中国的总榜和哄骗榜（免费榜）均畅达位列第一。

　　这次行情展现了商场对国内东说念主工智能规模的积极情感，以及对将来AI发展的是非信心。一是科技板块中的腾讯、阿里巴巴、金蝶国际等公司在该技艺上的快速落地和哄骗带来商场情感高潮，投资者将来预期向好。二是人人商场对中国科技钞票的价值重估，南向资金的执续流入和外资的看好，进一步加快港股的高潮。

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　　本轮港股回升中外资有参与吗？后续怎么看外资？

　　外资有参与度。从好意思元兑港币汇率不错看到，1月底开动，港币汇率就逐渐走强，这与deepseek发布的时辰是吻合的。此外，能较好代表外资对冲基金情感的港股沽空比率也在并吞时辰回落。包括近期外资主要投行对中国地区的不雅点亦然在并吞时辰转为积极。

　　外资对港股的作用主如若脉冲式的。从旧年5月、9月两次行情王人不错彰着看到，外资短期因为某些原因快速流入后，一朝逻辑回转对冲基金也会执续卖出。而在特朗普在野后外资面对的国际关系不笃定性是更大的，因尔后续一朝出现宏不雅层面的黑天鹅，外资的派头也会窜改，不宜当作港股商场资金面的基本盘。

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　　本轮港股回升中南向有参与吗？后续怎么看南向？

　　    南向在本轮港股回升中参与度升迁，呈现执续加码的态势。年头于今，南向资金累计净买入额达1521.91亿港元，较旧年同期大幅增长。近日港股南向资金举座仍保执强盛的净流入趋势。甘休2月18日，单日净流入额为224亿港元，成为近四年以来最大的单日购买日。

　　南向资金的流入呈现一定的结构性，买入的板块主如若红利和互联网。从资金行业建设上看，近一月港股延续对红利板块的偏好，银行业净流入达164亿元，占总流入比例超25%，重仓个股包括工商银行、招商银行、中国银行等。从个股净流入情况来看，进展为对科技龙头公司的聚拢建设。阿里巴巴-W得到最多的资金流入，近一月净买入为95.04亿元，其次为中芯国际、腾讯控股、联思集团等公司也出现彰着流入。

　　南向资金将赓续成为驱动港股高潮的热切力量。一是内资和外资的资金成本各异为南向资金的流入提供依据。国内利率执续处于较低水平，而好意思国则防守高利率，导致以中债为锚的港股股债收益差很高，以好意思债为锚的港股股债收益差偏低。因此内资流向港股的意愿昭彰较外资更强。二是斟酌到好意思国脉年粗略率降息节律放缓，预测这种局势还会执续较万古辰。1月29日，好意思联储FOMC会议文书防守基准利率在4.25-4.5%不变，与商场预期一致。这次议息会议声明的表述有所变化：通胀方面，删掉了“向委员会2%的主义取得进展”关系表述；做事方面，幽闲率从“仍处于低位”诊治为“近几个月牢固在低水平”，劳能源商场解析。举座来看，预期好意思联储后续将会采用愈加严慎的降息旅途。总体而言，在面前中好意思利率分化的配景下，外资建设意愿不足南向，促使着南向资金成为港股最热切的增量资金来源。

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　　短期维度本轮港股回升将近见顶了吗？

　　本循环升一经干与中段，后半段资金的关注度可能从科技股逐渐转向价值股。一是AI产业催化为主要推能源。前边说起，本轮港股是在外部宏不雅不笃定性较大的配景下开启回升行情的，主要推能源来自于AI产业催化，因此表里资均进展出对港股科技股的是非偏好，大王人资金涌入。但跟着产业利好身分的消退，商场情感也会逐渐降温，商场交游量会趋向下落。二是近期好意思国CPI和做事数据落地，国内经济金融数据超预期带来了投资焦点转机。跟着两会计谋周边，港股价值板块的逻辑开动露出，且当今港股科技板块的成交活跃度一经较高，后续资金的关注度可能会从科技股转向价值股。这从恒生科技/恒生指数的相对上风不错看到。等价值板块补涨收场后则港股本循环升将会见顶。

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　　如果后续港股短期见顶，哪些板块会相抗击跌？

　　咱们以为，红利板块和互联网龙头能够在港股商场短期见顶的情况下进展出较好的堤防性。一是红利板块，面前国内低利率环境还会防守很久，这导致以中债为锚的港股收益率较高。二是互联网龙头，哪怕剔除AI的产业催化本人原有业务也一经显耀改善。斟酌到当今经济回升迹象刚刚露出，港股全商场盈利改善不会绝顶快，而港股的机构化过程较高，因此关于事迹更为敬重，跟着年报季驾临，将来一段时辰如果港股短期见顶，则红利板块和事迹上风较大的互联网龙头相抗击跌。

　　布局港股，咱们冷漠主要聚焦于港股商场中具备高股息率、事迹隆重且执续分红的央企。把柄PE，PB，ROE，股息率四类目的以及是否属于国央企的尺度进行筛选后，得到15家餍足条款的企业。市值大于300亿港元的企业有10家，按面前股息率名次前三的分辩建设银行、工商银行和白云山；市值小于300亿港元的企业有5家，名次前三的分辩为中信国际电讯、建发国际集团和绿色能源环保。

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　　永恒维度，港股牛市树立了吗？

　　港股长周期牛市在旧年四季度就一经树立了，面前是牛市的延续。全年维度，延续2024年四季度以来的熊转牛，核心赓续上移。港股的三大长周期当今均处于底部回升的景色，因此牛市将执续。

　　1）流动性周期：人人宽松计谋仍在延续。自2023年年中，人人七大央行接踵干与降息通说念，当今降息周期约莫走到中段，后续1-2年基调举座上如故宽松。当今好意思联储受强盛的经济数据影响可能放缓降息节律，但是利率计谋调整标的不会发生逆转；欧洲则执续降息门径不啻。而国内利率无间新低下，仍有大王人资金建设港股通红利。

　　2）估值周期：风险溢价建造与安全角落撑执，不组成大的压力。港股资历3年熊市后估值相称低廉，面前仍处于历史低位水平。即便在畅达建造半年后，主要宽基指数分位数显耀偏低：大多数指数的PE或PB分位数仍然仅在30% 傍边。举座恒生指数PE、PB十年分位数分辩位于30%和20%水平。

　　3）盈利周期：当今处于从底部回升阶段。港股的盈利周期受国内基本面影响较大，当今中国仍然处于计谋发力但是经济起色偏弱的景色，莫得出现彰着的好转回升迹象。不外跟着计谋执续发力，举座盈利周期呈现一定的建造，因此港股商场仍具有较大的高潮空间。

　　风险分析

　　（1）地缘政事风险。如果地缘关系不停不善，可能影响外资对港股的建设偏好。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如果发生危急则可能对商场酿成不利影响。

　　（2）国外好意思联储紧缩过程超预期。如果好意思国经济执续保执韧性，劳能源商场、零卖等经济数据进展亮眼，那么好意思国败落风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路赓续，人人流动性宽松不足预期，港股流动性也将承压。

　　（3）国内经济复苏或稳增长计谋本质效能不足预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以收复，永恒集合的城投偿债风险再次突显，经济复苏不足预期，那么举座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

包袱剪辑：王旭